蜜雪冰城的IPO故事：资本市场还能喝几杯茶？

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蜜雪冰城又来了！2025年1月1日，他们第三次向港交所提交上市申请，7号也顺利通过了中国证监会备案。这次计划发行不超过7305.88万股。这家公司之前在A股没能成功，2024年也因为种种原因招股书失效了，现在又卷土重来。不过，IPO可不是什么灵丹妙药。资本市场对茶饮这门生意，早就不买账了。

说到蜜雪冰城，大家熟悉的是它那些6块钱就能买到的茶饮、果汁、冰淇淋。凭着这份“亲民价”，它一路开店开到全国遍地开花。到2024年9月，公司已经有超过4.5万家门店，是中国第一、全球第二的现制饮品品牌。
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- {7 V# P0 a+ V! @8 \2 S2024年前三季度，他们的营收186.6亿元，同比涨了21%，净利润34.86亿元，同比增长45.2%，在茶饮行业绝对算是头牌。相比之下，排在后面的古茗、茶百道、沪上阿姨的利润加起来都没它高。
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& e- R& m$ _5 C. |( l! k但其实，蜜雪冰城的大头收入并不是靠开店直接赚消费者的钱，而是靠给加盟商提供原料、设备，再收点加盟服务费。2024年前三季度，他们的原料、设备销售和加盟服务费分别占总营收的94.3%、3.3%和2.4%。也就是说，原料生意才是他们的“主战场”。
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蜜雪冰城的加盟费也挺低，省会城市一年1.1万元，县级市只要7000元。这比起茶百道每年3万、喜茶3年5万的加盟费，显然有吸引力。这种低门槛，让蜜雪冰城的门店数量蹭蹭往上涨。
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1 Q5 M( ]: k4 P! V9 e. @但这也有不少弊端。一是原料成本波动大，很难通过涨价来化解压力，毕竟他们的饮品价格本来就很低，加盟商利润空间也有限。有行业人士透露，加盟蜜雪冰城的门店中，只有30%还能赚钱，50%勉强维持收支平衡，剩下的只能关门大吉。

8 N  k9 r1 z8 ^. ?& ~另外，门店数量疯狂扩张，城市里的店铺密度越来越高，消费者被分流，单店的原材料需求难免会下降。这意味着蜜雪冰城得不停开新店才能保持增长，但这种模式终究会碰到“天花板”。
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/ W$ R. J" M. i7 A9 Q$ C" F蜜雪冰城的崛起主要经历了三个阶段：早期摸索、供应链布局、门店飞速扩张。2014年，他们的门店数量才刚刚突破1000家，但到2024年9月，已经超过了4.5万家。东北证券曾估算，全国最多也只能容纳6万到8万家蜜雪冰城门店。而现在，茶饮市场的密度已经很高，全国每3000人就有一家茶饮店。

9 A& W4 ]) Z3 |9 G; V' i% A虽然国内市场趋于饱和，蜜雪冰城也早早开始出海。东南亚成了他们的重点战场，光是在印尼就有2667家门店。但东南亚市场的竞争也越来越激烈，有越南加盟商抱怨说，门店距离从1-2公里缩短到了200米。

5 y1 @8 q* J! J, d& W3 k欧美市场呢？虽然消费能力强，但现制茶饮的市场很小，消费者更爱喝咖啡和汽水。所以蜜雪冰城在海外要想复制国内的成功，挑战不小。
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其实，资本市场一开始对茶饮行业还是很期待的。茶百道2024年上市时估值高达250亿港元，但股价上市首日就暴跌27%，后来更是一度跌到不足60亿港元。业绩方面，上市前高增长，但上市后业绩立马“翻车”，2024年上半年净利润同比下滑了近60%。

茶饮行业入门门槛太低，竞争越来越激烈。大家打起了价格战，高端品牌降价抢中端市场，中端品牌又压价去竞争低端市场。2020年到2023年，10元以下的茶饮消费占比从7%飙升到30%。

/ e' i" Q" S4 }" `0 h. P在这样的环境下，蜜雪冰城也免不了受到影响。未来即便成功上市，资本市场对它的估值也很难有太大期待。毕竟，这个行业的增长引擎主要还是开店，而市场容量摆在那里，“疯狂扩张”的故事，恐怕很难再让投资人信服了。
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蜜雪冰城的生意还是很不错的，现在的孩子好像都是比较喜欢喝的啊。

独孤影

蜜雪冰城价格优势在，但市场饱和、竞争激烈，未来能不能继续稳坐“冰淇淋奶茶王”的位置还真得打个问号。