玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
! I: W9 A5 r; N% v0 ~# J其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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- {2 X0 q8 c/ H2 n: C所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

; _- y  L: B+ Z% I( v5 i$ w  J那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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/ r+ V5 `" b" {- U6 O" }但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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国内玻尿酸原本是三巨头天下：
3 N: n5 i& C8 X( p! n华熙生物、爱美客、昊海生科。
9 w1 L8 [& z7 ^8 f" [但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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$ S6 r! ?- S. V/ c8 H3 `( ^重组胶原是什么？
  _  n  V" o, ^- p7 {7 N2 m一句话：
- }- ]6 \+ J2 e' @更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。
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再看“医美三剑客”的现状：
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2 j: _0 I: z! G! a华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

( b  ]0 H2 Z: D昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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( {7 l- [  _+ r6 h2 ^# ~* N01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
1 \( A+ P& R3 X& G! m- R上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。

! b. Y* F3 f7 W* I- [0 S华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
# V9 ~, h9 \7 K) M; I5 F) u“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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1 b7 L) l: I, u& S昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
8 \# a/ ~5 y5 J* }1 R7 O但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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* D* H/ B8 Q7 u/ x- @+ Y行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
8 c$ C% o& C5 z! l$ {但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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0 Y4 {0 z$ Y' P# H: t+ ], z在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
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02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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7 f$ U1 a3 m7 q4 g: ~2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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3 v4 E4 w# d% M  _' A( a为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

. |. s3 {5 y1 z8 {- M4 w8 Z! a走不走得稳，真不好说。

3 A+ H1 U* B" w/ ~+ [3 T华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

# S4 Q4 t& c+ `. e华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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0 p! c7 P) N: X9 G7 w9 Z用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

- |4 r. h  J0 j. k, V0 c6 z昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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" e  M3 q3 m  B, r昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
2 j0 b- ]+ Z, F虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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但公司也开始发力：

1 s9 X" Q0 C+ I1 L3 ]推自研 OK 镜“童享”“童靓”

/ ]! h8 `& c8 q( A医美产品往高端走
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' `) A+ o' m5 \; e5 B9 s拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。

0 X2 A* g% r4 j. |" v1 o03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）

& A/ m; i& u) g3 c  G2 f净利润：10.93 亿（-31.05%）
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商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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2 r- w7 J0 X- Z! ?* x0 H! [皮肤科学板块连续两年下滑

, E8 y( R) F1 X2 k6 C销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。

昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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5 G" Y% ]  Z7 [* Q1 p虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。
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04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

6 Y/ ^, `1 n/ M玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

未来怎么走？
+ h: t4 Y) b! u2 w! p没有人能一锤定音。

; c1 P- B0 j( T但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀