白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

资讯版

最近白银的走势，真的有点吓人。
1 E; `/ S8 l; u# L
29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
$ E+ ]7 K5 ]9 h30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。
8 A8 ?. x3 ^6 A8 ~6 U& c
曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。

在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。
! @* ?9 m; D- u- q2 B
五个短期风险，可能轮番上阵

: M  W4 N. H% q6 p; |8 J& z第一个，是年底税务因素。
# g9 @! n6 j( B( t很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。
+ N: W- j% }8 I0 L
第二个，是美元可能反弹。
最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。

6 a6 c" l0 [" L9 C4 u第三个，是交易所上调保证金。
芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
8 L5 J/ w- n' x! R7 ?) QCampbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
4 d' y9 O4 f8 P5 I当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。
9 T- |: f: a6 k+ }
! |+ z7 K1 T6 x/ Z3 J0 j1 K第四个，是技术面“超买”的说法。
不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
. d' u( C" S7 [6 f但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。
2 s( C8 P2 v1 b* i/ W" F
第五个，是“铜替代白银”的叙事。
; K- B5 g% e& f" B2 a! a6 p+ a银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
Campbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。

被动资金的“技术性风暴”正在路上
6 f0 S0 o8 F5 B
除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。

) y  y0 G  M/ [! b7 |+ i/ F根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。

9 e4 S0 T8 k% s0 w5 u摩根大通在12月12日的研报里测算：
9 c# ?6 j' P) k7 Z; ^0 [
跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸

* @# D  S3 |. s+ l2 U黄金大概是3%
. `3 L9 o' R: t1 c7 K7 w( F* }
而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。

更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。

3 r% H7 q* J1 [; R. J短期有坑，但长期逻辑依然硬
  U9 F# i, R0 @: e3 }2 l( R, d
& C- V9 S" w% i: n即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。

; t/ T# p7 r" w& S" `" T0 F他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。

现在的情况是：
* i2 L3 k3 q3 I8 y2 Y
迪拜现货白银大约 91美元/盎司

上海在 85美元左右
3 y1 s. R# k, B: L8 F
但COMEX期货却只有 77美元

, N) L% f2 d, f! M) ^也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
" Q4 {3 F$ W" u. {0 O9 BCampbell说得很直白：
" e4 V$ j4 Q0 v& k
5 r& i; a* h/ z5 M9 V& ~# }“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”

$ n# S. g' n' U. N9 x" K伦敦场外市场的结构也非常极端。
一年前，白银还是正常的期货升水结构；
现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。

投资需求 + 工业需求，一起发力
% p) }" D# \2 [; g" I% t/ R. X
/ p% \5 E, a: s从资金角度看，白银并不算“挤爆”。

CFTC数据显示：

白银投机净多头，占未平仓合约 19%
# p( W% D, d+ A1 ^6 k
黄金是 31%
0 J! }1 I- |2 Z) t8 F5 n& }/ _( H! A
" h  [; y4 Y1 f这说明白银远没有到“多头站满”的程度。
+ x4 [! u1 ~6 G
' @! G; P& e( u+ X" p; @白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。
  e  {* r& ?: k) H- x& i
期权市场也在重新定价风险。
! ~* Y$ n: m% }' C; T  U4 r平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
. _3 b" |8 f* u: a; z, B4 w/ T8 d市场明显在为“更大的行情”买保险。
  s" ]6 M, D' _. s. U8 {' E
最后的底层逻辑：太阳能 + AI

- U+ z' M7 H8 k9 z! X长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。
- G: P4 G/ l7 O" A/ r" ]5 }; s
/ K8 Y- F! t& I; R2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
3 L7 {, b. V( S1 ^4 D( I3 |, m  S( `到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。
( c0 c4 j: |$ B: x, A0 z
1 b& c* V/ Q5 t. ]9 S6 m/ r" O" J4 z$ [Campbell特别强调一点：
白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。
3 Z6 D, l4 P5 F2 l5 A
+ H9 D  q. ^: }4 _2 a0 w再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：
5 D0 l+ X2 t, c5 u( a
“每一次AI查询，都需要电子；
7 G) G2 [! Z: x2 F% ^$ b3 E边际电力来自太阳能；
0 s; k8 i4 C+ E; ~" j, r而太阳能，离不开白银。”

更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。

& X) q1 R" Z0 a. o- }/ R  [2 z, r

风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜