遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

+ n+ l- y! o( h, k12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

  R: R" A) S% O上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。

8 `' b# g3 m' G暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

0 z4 Q/ V. k5 j0 {/ D这时候，市场在犹豫什么？
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) O* b4 m3 r5 F. |7 C0 y0 D7 \% I豪华股东阵容，也没兜住股价

, Q9 u& ^6 G! ^6 E7 N. |) v先说股权结构。

/ E$ c9 w, R$ u& O$ _遇见小面的股权非常集中：

1 q& {, Y4 `/ l. U创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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; b$ b* n& E8 P1 a; U加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

7 b5 R" \: A6 U' N( N- `0 \3 z前 25 大股东合计持股 95% 以上

$ {) w7 g( @3 \" A+ a; E0 I0 B* U) w换句话说，流通盘只有不到 5%。
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* @4 n/ B: e8 T' X- I, q按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

0 E, X  N! a& B, I最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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% b' J2 `  W! N' y虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

门店越开越多，单店却越来越“瘦”

' O1 z$ W3 X6 u! t# \再看基本面。
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遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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2024 年：300 店

# h2 D: q. b; O. E2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

8 y; K6 ~( N- @/ E" B3 B/ Z6 b$ n规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
; z. @+ H. \: n' F- h👉 单店效率在下滑。
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9 m# ]9 `0 m( W) O2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

, Q( y0 _  v' D; D$ Y5 e: P加盟店单店日销 少了 1035 元
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! U2 J1 U" O0 \/ Z更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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0 R; X9 \. w* i( Q* z& n客单价：
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* j) r* x) z, V3 I2 D; S* L; y2022 年：36 元

2025 年上半年：31.8 元

翻座率：
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5 K& R$ a) D) [. e/ x$ k! m无论直营还是加盟

& W! ]# G3 v$ w; @4 ^* x" s1 o2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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( N  D0 m3 T0 w一句话：
/ y4 ^/ D  f- B1 ?6 a9 h+ h; B. m靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

8 }- g+ ]5 F9 b: _, g4 c这正是资本市场最怕的那种局面——
; ?0 s' x" c  A! l  [2 r6 x规模向上，质量向下。

  J% p7 w0 H2 u负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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  _: H) g+ z1 X3 N7 F网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

1 F4 |! X& o9 k5 R# g' W: G+ T% F不是没潜力，但确实还差火候
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当然，话也不能说死。
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# i5 q- J) E2 ?4 e$ Z遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员
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' u$ N' U# f7 A" [供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划