遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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/ m' x0 T4 g! F( w12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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1 c, [/ n$ \& e" X. k说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
' t# b! _3 ]. `+ a2 H: A) h0 D2 a5 b香港散户很热，机构却明显更冷。
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% Q6 X# f8 N2 i' B: u) u+ F国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”
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结果大家也看到了。
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暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

5 {" ?6 s$ j0 Z% W+ _, _这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

4 d( n! [, |, Q创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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  @' t# H5 _. c" s9 j" A$ {加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

; U3 {( B- b+ b7 F% m0 t前 25 大股东合计持股 95% 以上
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2 h8 }+ C! o, a+ l9 H$ }换句话说，流通盘只有不到 5%。

2 y6 ^. J, E3 w按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
4 U! p) }" @, M7 Z+ k9 M照样破发。

7 \) E' `% P- S最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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门店越开越多，单店却越来越“瘦”

: }* a( b5 ?' @3 C- M! S6 `再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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! D# L" m! J+ B2 V0 B2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
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到 11 月，门店已经 465 家

而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

但问题来了：
9 k# B# k6 o0 x4 y👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：
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3 b( z1 {: o9 G2 J' |直营店单店日销 同比少了 888 元

8 ]5 f8 @8 V5 G: f2 v% B% I, y加盟店单店日销 少了 1035 元
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# O$ [: @2 m: Z7 i更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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客单价：
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2022 年：36 元

, Y! s- V- w2 {) }9 Z( A2025 年上半年：31.8 元
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1 r2 C- f; b, C# Z: x翻座率：
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6 _4 `' q: i) ^! L, A1 |9 ?& S' N无论直营还是加盟
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% s1 ]' b8 z2 V$ d. x2025 年上半年都明显下降

3 U: \5 v! o$ j这说明什么？
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一句话：
; L7 S0 o" M0 B: N6 ^靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

5 c0 j$ b5 R( A0 w( l  e这正是资本市场最怕的那种局面——
  `/ K# l% U7 X; C1 U# I3 \规模向上，质量向下。
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% g# D6 X( c$ p- y: }1 e3 |5 ~负债高、区域集中、模式争议
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' z* p3 \3 ^9 }0 {$ K- |再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

( L- }4 e7 _* N: U" u1 V; C6 G第二，区域太集中。
2 o) \- M' ]2 }2 A将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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: v2 A. i6 v+ S- v1 A+ V0 G, r$ L第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。
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网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

  E' @( \' p' }不是没潜力，但确实还差火候

0 r) }7 r5 B- N* L2 G/ A$ D3 S当然，话也不能说死。

, i( r8 l2 E- k2 q遇见小面也有亮点：
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数字化会员体系，800 多万会员
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供应链损耗率明显下降

9 [6 d6 Q3 E) Q! x3 b* }香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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7 ?# q! _6 `% R) }; S6 d- N! D7 c但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
- m4 X- h9 z0 G/ g* k你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。
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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划