京东工业上市了，但资本市场明显没太兴奋

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港交所的锣是敲响了，但气氛多少有点冷。
刘强东名下的第六家上市公司——京东工业，终于站上了资本市场，可市场给到的第一反应，并不热情。
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12月11日，京东工业正式挂牌。
一开盘，股价就先跌了7.8%，盘中从13港元附近一路挣扎，最后才勉强收回到发行价14.10港元，算是保住了“首日不破发”的面子。
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0 l! Q) j% `7 ~7 @& V当天成交额5.43亿港元，换手率只有1.47%，说白了，围观的人不少，真下手的不多。

  f; O* E& S0 W/ S  P# D第二天就更有意思了。
0 ^( [$ u& e6 }) e1 ~12月12日，股价依然稳稳卡在14.10港元，看起来“稳如老狗”，但成交额直接缩水到不到6000万港元。
这意思很明确：不是没人看，是不太想买。
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在蜜妹看来，这已经是京东工业第四次冲击上市了。
7 h% _$ ^4 s2 G& {+ h6 e. t前三次招股书都因为有效期到了而作废，这一次终于成行，本来应该是个好消息。
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$ S# |$ d- Y# `2 e0 H# W它头上挂着的标签也不差——
“中国MRO采购服务市场第一”，
听起来挺硬核，也挺性感。
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$ {& l( M* v! {7 [但市场的态度，却显得有点尴尬。
6 A6 R$ y* v( `% {更像是：业务可以，价格有点犟。

- E+ \' c3 }. N+ I先简单说说京东工业是干嘛的。
它本质上是京东集团在工业品领域的“数字化供应链玩家”，主要服务企业端，做MRO（也就是非生产用的工业耗材）采购。
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( ]& B: ~- r, f9 d! g8 o靠着京东在物流、供应链和技术上的积累，京东工业在国内确实占了一个很靠前的位置。
! V; p! s/ N$ Z6 B" `这次上市，也让它成了继京东集团、京东健康、京东物流、达达（已退市）和德邦之后，京东系的第六家上市公司。

! m5 M5 I6 _5 n$ }( F从发行结构看，这次一共发了2.11亿股，
7 I1 q& p' L  p, K7 D10%给香港散户，90%给国际投资者，还留了15%的超额配股权。

最后定价，每股14.10港元。

+ J  c2 \  Z) v% ]! d% t) h但问题是——
. O0 }, U. p; L, A! s0 g市场在定价之前，其实已经提前表态了。
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上市前一天的暗盘交易，京东工业就有点站不稳。
暗盘价一度跌到13.65港元，比发行价低了3%左右。

懂行的人都知道，
3 ?( \6 q" Q! j  Z& a& {暗盘其实就是“市场情绪的预告片”。
' \0 _1 p( o8 P* k$ y) L) A暗盘破发，基本就意味着第二天不会太好看。
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果然，正式交易一开始，抛压就很明显。
( \3 q+ ^9 h2 `5 p8 D+ v* F虽然中途有资金接盘，股价也一度翻红，最高摸到14.15港元，但整体看下来，更像是硬拉保发行价，而不是自然看多。

* n; }4 N. j: h$ y那京东工业的基本面到底怎么样？
说实话，不差，但也谈不上惊艳。
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从招股书看，
) E2 ]- [2 M  ~& y+ |% w2022年到2024年，营收从141亿涨到204亿，年复合增速20%，这个速度在B端里算不错了。

; P2 j, B* g5 n/ i0 W: ]2025年前8个月，营收141亿，同比增19%，但能看出来，增速已经在放缓。

利润端是亮点。
8 \, F3 |: ]6 N+ A( A+ I! |& L2022年还亏13亿多，
' Z$ ~$ H; e5 ~5 B$ i2023年勉强转正，
9 e4 w- U; l8 }2024年直接赚了7.6亿，
8 w9 M( ?% B# Q2025年上半年又赚了4.5亿，同比增长超过55%。
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! y# r) l' J/ }( M0 g毛利率也在慢慢爬，从16%左右，涨到18%以上。
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但问题是，一对比全球同行，就有点扎眼。
2 l9 i# d" K( E" u+ |像MRO领域的国际龙头固安捷，毛利率长期在35%以上，净利率也稳在6%左右。
这么一看，京东工业的盈利能力，还有不小的追赶空间。

; j8 x" W; i( Z2 D* v7 I所以问题就回到关键点了：
这个价格，值不值？
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投资者买IPO，看的从来不只是“现在怎么样”，而是“未来能不能撑得起这个估值”。
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京东工业的成长逻辑是有的，但市场显然在犹豫：
$ B" H, o3 j9 \: Z7 X7 s这些增长，是不是已经被提前算进价格里了？
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更微妙的是，京东工业背后站着京东集团。
这本来是加分项，但最近，反而有点像一把双刃剑。
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. t3 E/ A# L3 A' g! G; y. e就在京东工业上市前不久，
- d) I7 c4 o, b7 A# {7 s& a! H) J- s摩根士丹利发了一份报告，直接唱空京东集团未来12个月的表现。

9 ^. |3 f# S- S4 e: |: S报告的核心意思很直白：
" X- `" r3 i7 F9 C  ~+ c' ^" T% H京东的核心品类增长在放缓，
$ \1 c$ M1 C* u7 l. ]3 v对补贴、消费券这些“政策兴奋剂”依赖太重，
这种增长模式不够健康，也不够持久。

虽然这份报告是冲着京东集团去的，
" J1 W8 A  h, X' V! @; |但资本市场最擅长的，就是“联想”。

1 h! ~& f' e3 b- N母公司增长乏力，会不会影响对子公司的支持？
; @) ~( U: \" n4 q- ?  @, B% I( _! a消费端遇冷，会不会传导到企业采购？
0 T) c; F! T) S整个京东系的增长故事，是不是被高估了？
+ M' k" @% h3 z; Y% j' Y/ L0 H4 R
/ D0 j9 [2 p" {, Q9 e& u6 e  ^! P这些疑问，不一定立刻有答案，但足够让资金选择观望。
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$ U5 s- l, j6 w. x所以你看到的，就是现在这个局面：
京东工业成功上市了，
没翻车，但也没炸场。
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前两天的表现，更像是一个提醒：
0 N! n2 _) V9 P5 W% h/ w这不是终点，只是开始。
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后面，京东工业要回答的，不是“能不能上市”，
而是——
能不能用时间，慢慢让市场买账。
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翠竹清风

说白了就是业务不差，但定价有点拧巴。暗盘那一下其实已经把态度亮出来了，后面硬撑发行价，更像是给脸，不是资金真看多。后面能不能走出来，还是得看利润跑得跑不快。

猴哥打野

这个京东工业，不知道到底是谁在背书。对于股票我是没钱买

二电厂哥

不是什么行业都是你能挣钱就能出效果，还是要看怎么经营的啊